Anthropic은 월요일에 큰 관심을 모았던 IPO 공모 prospectus를 제출하며, 상장 전 회사의 사업 내용, 전략 및 위험 프로파일의 일부를 구체적으로 밝혔습니다. S-1으로 알려진 이 서류는 수백 페이지에 달하지만, 특정 재무 지표를 포함하지 않는 등 몇 가지 주목할 만한 누락 사항이 있습니다.
“Claude는 역사상 어떤 기술보다도 가장 빠르게 기업에 도입되었으며, 이는 2023년 1분기 상용 출시 당시 매출이 0달러였던 것이 2026년 9월 30일로 끝나는 3개월 동안 _____ 달러로 증가한 데서 입증됩니다.”라고 수십 개의 사례 중 첫 번째 예시가 밝히고 있습니다.
기업들이 S-1 서류에서 특정 정보를 삭제하는 것은 비교적 흔한 일이며, 미국 증권거래위원회의 규칙은 특히 ‘기밀’로 간주되는 정보에 대해서는 이러한 관행에 대해 일정 수준의 유연성을 인정하고 있습니다.
그럼에도 불구하고, 이들 기업이 정확히 어떤 정보를 공개하지 않는지 아는 것은 유용하다. 앤트로픽의 경우, 누락된 세부사항은 주로 9월 말에 종료된 최신 분기의 재무 정보와 컴퓨팅 투자와 관련된 임대 계약에 관한 내용이다. 전문가들은 앤트로픽이 상장하기 전까지 많은 세부사항이 공개될 것으로 예상하지만, 현재 이러한 정보가 부재한 점은 기업들이 충분한 컴퓨팅 자원을 확보하는 과정에서 인공지능 분야에 대한 투자의 불확실성을 시사할 수 있다.
Anthropic은 논평 요청에 응답하지 않았다.
버팔로 대학교 경영대학의 회계 및 법률 교수인 마이클 댐브라는 WIRED에, 3분기 실적 공시가 누락된 데에는 “실질적인 이유”가 있다고 밝혔다. 9월 30일은 불과 몇 주 전이며, “이 규모의 기업에서 결산을 마무리하는 데는 시간이 걸린다.”
기업들은 등록 신고서에 포함된 오류 또는 허위 기재에 대해서도 법적 책임을 질 수 있기 때문에, “완전히 검증되기 전에는 숫자를 공개하지 않도록 하는 강력한 유인이 존재한다”고 댐브라는 말한다. 그에 따르면, SEC 규정에 따라 만약 앤트로픽이 11월 중순경 이후에 상장한다면, 회사는 “3분기 재무정보를 반영해 신고서를 수정해야 한다”고 한다.
데이터센터 임대 계약과 관련해, 영스타운 주립대학교의 회계학 교수 에리카 뉴먼은 기업들이 임대 조건을 포함할 수 있는 ‘계약 부속서’에서 기밀 정보를 삭제하는 것이 “흔한 일”이라고 말합니다.
그러나 뉴만은 앤트로픽의 검열 조치가 투자자들이 앤트로픽의 재무상 의무를 분석하는 것을 방해하거나 이를 더욱 어렵게 만들며, 이로 인해 회사의 현금 흐름에 영향을 미칠 수 있는지 여부를 면밀히 검토할 가치가 있다고 덧붙였다.
Anthropic의 많은 재무상 의무는 컴퓨팅과 관련되어 있으며, S-1에 따르면 이는 “당사 사업에서 가장 중요한 운영 비용”입니다. 또한 이는 회사의 사업적 리스크로 작용하며, 공급 부족과 과잉 투자라는 두 가지 측면에서 모두 드러나고 있습니다. (AI 산업의 일부에서는 칩 수급 제약이 AI 발전을 둔화시킬 수 있다고 경고해 왔습니다.)
Anthropic의 증권신고서는 과잉 투자의 위험에 대해 더 큰 비중을 두며, 회사는 처음에는 “무책임하게 커 보일” 정도로 막대한 컴퓨팅 자원에 대한 선제적 투자를 해야 한다고 밝혔습니다.
Anthropic은 칩을 아마존, Google, Nvidia, AMD 등 여러 전략적 파트너로부터 조달되는 “단일하고 대체 가능한 풀”로 간주한다고 설명합니다. 회사는 “합산 약정 지출액이 $____를 상회하며, 그 대부분이 컴퓨팅 및 인프라와 관련되어 있다”고 밝혔습니다. 이러한 계약 중 일부는 2030년 12월 이전에 완료될 예정이며, 다른 일부는 2045년까지 연장될 수 있습니다.
비록 투자설명서에는 제한된 토지와 전력 자원 등 여러 요인으로 인한 앤트로픽의 컴퓨팅 관련 불확실성이 언급되어 있지만, 무어 인사이트 앤드 스트래티지의 CEO이자 수석 애널리스트인 패트릭 무어헤드는 투자자들에게 더 많은 세부 정보가 제공되어야 한다고 믿고 있다.
“이는 각 영역별로 개별적인 위험 확률과 영향을 정량화하는 데 관한 것입니다. 앤트로픽은 투자자들에게 이러한 개별 이슈들의 발생 확률, 즉 발생 가능성의 비율과 영향의 정도를 구체적으로 제시하는 등 더 많은 정보를 제공할 의무가 있습니다.”라고 그는 와이어드에 말했습니다. “‘중대한 영향을 미칠 수 있다’는 식의 모호한 표현이 아니라요.”
Anthropic은 각주에서 몇 가지 눈에 띄는 추정치를 제시하고 있습니다. 2025년 12월 31일 이후로, 총액 약 4,170억 달러에 달하는 ‘미래 최소 지급 의무’를 포함한 ‘컴퓨팅 및 인프라’ 임대 계약을 체결하거나 변경해 왔습니다. 또한 6월 30일 이후에는 인프라 관련 계약과 관련하여 추가로 2,450억 달러의 미래 지급 의무를 추가했습니다. 아울러 “아직 최종 확정되지 않았다”고 명시한 “일부 기존 상업 계약”도 확대하여, 이에 따라 추가로 1,250억~1,500억 달러의 지급 의무가 발생했습니다.
Anthropic에 따르면, ‘최소 취소 불가 지불금’이 포함된 ‘단기’ 계약도 있으며, 이는 추가로 210억 달러에 달합니다. 결국, 이 모든 계약을 이행할 경우 최소한 약 8,080억 달러를 부담하게 될 것입니다.
칩 산업을 추적하는 크리에이티브 스트래티지스의 최고경영자이자 수석 애널리스트인 벤 바자린은 이것이 아마도 앤트로픽의 증권신고서 초안에 불과하며, 업데이트된 버전에서는 많은 미비점들이 보완될 것으로 예상한다고 말합니다.
S-1 레드액션 처리가 얼마나 흔하든, 댐브라는 이를 “논란의 여지가 있다”고 평가합니다. 기업들은 이를 통해 “기업의 독점적 정보를 보호한다”고 주장할 수 있지만, 회의론자들은 기업들이 “정치적 또는 사회적으로 민감한 정보를 공개하는 것을 피하기 위해” 레드액션을 “기회주의적으로” 활용한다고 비난한다고 댐브라는 지적합니다.
그러나 댐브라는 정보를 삭제하는 데에는 대가가 따를 수 있다고 주장한다. 그는 S-1 서류에 정보 삭제가 포함된 기업들이 초기 공모주 발행 시 주식을 ‘저평가’할 가능성이 더 높다는 점을 지적한다.
기업들이 S-1 서류에서 정보를 삭제할 때, 댐브라는 일반적으로 자신들과 외부 투자자 간에 ‘정보 격차’가 발생했다는 점을 인식하고 있다고 말합니다. 투자자들이 이러한 격차를 ‘의심’으로 받아들일 것임을 이해한 기업들은, 초기 공모가를 낮게 책정함으로써 투자자들을 IPO 참여로 유도하려는 유인을 느낄 수 있습니다.
앤티로픽의 공모가가 최종적으로 얼마가 될지, 또 투자자들이 회사의 S-1 서류에 포함된 검열 내용을 어떻게 해석하고 있는지는 아직 명확하지 않습니다. 하지만 바자린에 따르면, 현재 반도체와 인프라에 대한 접근성에 기반해 수치를 분석하는 데 있어 AI 산업 전반은 어떤 형태로든 ‘백지’ 상태라고 합니다. 따라서 물론 모든 것이 위험 요소입니다.
“이 모든 것이 보여주는 것은,” 그는 말합니다, “연간 3조 달러를 넘어설 것으로 예상되며 앞으로도 성장할 AI 시장에 대한 기업의 도입이 얼마나 터무니없이 초기 단계에 머물러 있는지입니다.”