(본 기사의 저자는 완뎬리서치이며, 타이미디어가 권한을 부여하여 게재합니다)
글/ 완뎬리서치, 저자/ 펑옌
18C부터 AI 지수에 이르기까지, 홍콩거래소는 기술 자산이라는 연결고리를 완성했습니다.
10월 23일, 홍콩거래소는 홍콩거래소 인공지능 지수와 홍콩거래소 반도체 지수를 공식 출시한다고 발표했습니다. 인공지능 지수는 AI 산업 사슬과 밀접한 연관성을 가진 홍콩 주식 40개사를 추종하며, 칩 설계, 데이터센터, AI 인프라, 모델 및 소프트웨어, 그리고 실물 응용의 다섯 계층 구조를 포괄합니다. 반도체 지수는 제조, 장비, 부품, 컴퓨팅 하드웨어 및 저장 장치를 포함하는 최대 규모의 홍콩 주식 반도체 관련 기업 30곳을 추종합니다.
홍콩증권거래소는 또한 난팡펀드와 라이선스 계약을 체결했다고 발표했으며, 후자는 중국 본토에서 AI 지수를 추종하는 ETF를 상장할 예정이다. 구체적으로 보면, 두 대형 지수 모두 중신국제, 레노버 그룹, 샤오미 그룹, 인노세코, 중지쉬촹, 비런테크놀로지, 톈수즈지신 등 업종 내 선도 기업들을 포함하고 있다.
관련 1차 시장 투자자들은 두 대형 지수가 홍콩 증시의 AI 및 반도체 섹터에 새로운 가격 결정 및 자산 배분 기준을 제공했다고 밝혔으며, 이는 관련 선도 기업들에 대한 자금 유입을 더욱 촉진하고 해당 섹터의 대표성과 유동성을 제고할 것으로 기대된다. 지수 상장과 ETF 승인의 결합으로, 홍콩 증시의 AI 및 반도체 섹터는 새로운 자산 배분 수단과 자금 유입 경로를 맞이하게 되었다.
1 홍콩증권거래소, 테마지수 출시: AI와 반도체에 새로운 가격 기준 마련
홍콩거래소는 이번에 두 가지 주요 테마 지수를 출시했는데, 표면적으로는 시장에 새로운 기준 지표를 추가하는 것이지만, 실질적으로는 과학기술 자산의 상품화 체인에 한 수를 놓는 셈이다.
객관적으로 볼 때, 오랫동안 홍콩 증시의 기술주 테마 지수에 대한 결정권은 주로 항셍지수회사가 쥐고 있었다. 21세기경제보에 따르면, 2026년 6월 말 기준으로 항셍테크놀로지지수를 추종하는 패시브형 상품의 자산관리 규모는 총 404억 달러(약 2,725억 위안)에 달해, 2020년 출시 초기의 15억 달러보다 약 26배 증가했다.
또한 항셍지수회사의 공시에 따르면, 상반기 기준으로 항셍지수 시리즈를 추종하는 ETP 상품의 관리자산총액은 1,300억 달러를 넘어섰으며, 이는 홍콩 내 ETP 시장 규모의 약 1.5배에 해당한다.
홍콩거래소가 AI 및 반도체 지수를 자체적으로 편제한다는 것은, 더 이상 단순한 거래소 제공에 만족하지 않고 ‘상장지역의 우위’를 상류의 지수 편제와 하류의 제품 라이선스 부문으로까지 확장하려는 시도임을 의미한다.
남방펀드가 획득한 AI 지수 ETF 인가는 바로 이 연쇄의 첫 번째 지점에 해당합니다. 그러나 그 출발점은 이미 수백억 달러 규모의 패시브 자금이 깊이 묶여 있는 시장입니다.
편성 세부사항은 주의 깊게 살펴볼 만하다. AI 지수는 단순히 시가총액 순으로 종목을 선정하는 것이 아니라, 명확한 펀더멘털 기준을 설정하고 있다. 구성종목은 최근 2년간 연구개발비와 자본지출이 매출액 대비 각각 3% 이상이며, 매출 성장률이 5% 이상이어야 한다. 가중치 설계에 있어서는 개별 구성종목의 비중은 10%를 초과하지 않으며, 응용 분야 내 개별 종목의 비중은 3%를 넘지 않는다. 또한 분기별로 구성종목을 조정한다.
이 규칙 체계가 전하는 메시지는 다음과 같다: 홍콩거래소가 원하는 것은 개념적 인기만을 좇는 종목군이 아니라, ‘실질적인 AI 투자가 이뤄진’ 벤치마크이다. 반도체 지수는 ‘최대 30개 기업’을 선정 기준으로 삼아 규모에 따른 대표성을 중시하며, AI 지수의 기본적 요인 중심 성향과는 방법론적으로 역할 분담을 이루고 있다.
하지만 편입 규칙 자체에도 내재된 긴장이 존재한다. AI 지수의 10% 상한 가중치는 SMIC, 레노버, 샤오미 등 대형 시가총액 종목들이 지수의 방향을 주도할 수 없음을 의미하며, 40개 구성종목의 ‘평균적 성과’가 지수의 향후 모습을 좌우하게 된다. AI 섹터 내부에서 분화가 극심한 상황에서는, 균형 잡힌 포트폴리오 구성이 소수의 승자에 집중 투자하는 능동적 전략을 능가하기 어렵다.
반도체 지수는 시가총액 기준으로 구성되며, 본질적으로 미래의 산업 선도 기업을 예측하기보다는 현재의 시장 구조를 반영하는 데 그치고 있다. 시가총액이 가장 큰 구성종목이 우연히 자금 이탈에 직면할 경우, 지수의 단기 성과는 불가피하게 부정적 영향을 받게 된다. 이는 지수 편입 방식의 결함이 아니라, 테마 지수가 태생적으로 지니고 있는 경기 순응적 특성 때문이다.
투자자들에게 있어 ETF 상품이 정식으로 출시되어 일정 기간 운영되기 전까지는, 새로운 지수는 당장 활용 가능한 배치 도구라기보다는 홍콩 증시의 기술 섹터 구조를 관찰하는 기준점에 가깝다. 남방펀드의 승인은 시작에 불과하며, 제품 모집 시점, 향후 규모 및 추적 오차 등이야말로 해당 지수의 실용성을 평가하는 진정한 척도가 될 것이다.
2 18C부터 주제 지수까지: 홍콩거래소의 과학기술 자산 서비스 체인 점차 완비
시야를 넓혀 보면, 홍콩거래소의 이번 조치는 두 겹의 구조 속에 자리하고 있다.
첫 번째 층은 홍콩 증시의 기본적인 구조가 지속적으로 이동하고 있다는 점이다. 홍콩 증시 전체 거래량에서 기술주가 차지하는 비중은 10년 전 15%에서 현재 44%로 상승했으며, 거래액은 7배 이상 증가했다. 2026년 상반기에는 과학기술 혁신 기업이 홍콩 증시 IPO 발행 규모의 63%를 차지했으며, 이는 지난해 동기의 16%에 불과했다.
홍콩거래소 데이터에 따르면, 2025년 12월부터 2026년 5월까지 AI 가치사슬 기업의 신규 상장 모집 규모는 총 979억 홍콩달러로, 같은 기간 홍콩 증시 신규 상장 모집액의 55%를 차지하며, 이외에도 70개의 AI 가치사슬 기업이 대기 중입니다.
상장규칙 제18C장은 홍콩증권거래소가 2022년 10월에 자문문서를 발표하고 2023년 3월에 정식으로 도입한, 특수 기술 기업을 위해 설계된 혁신적인 상장 제도입니다.
홍콩거래소 데이터에 따르면, 18C 제도 하에서 2026년 8월 31일 기준으로 23개의 특수기술 기업이 총 594.26억 홍콩달러 규모의 재융자를 진행했으며, 이는 IPO를 통한 모집금액 합계인 403.58억 홍콩달러를 이미 초과한 수치로, 지속적 자금 조달 경로가 이미 안정적으로 작동하고 있음을 보여줍니다.
홍콩증권거래소가 현재 공식적으로 AI 및 반도체 지수를 편제하는 것은 이러한 변화에 대한 제도적 확인이다. 이는 18C와 상호 보완적인 관계를 이루며, 18C가 ‘기업의 진입’을 해결한다면, 주제 지수는 ‘진입 이후의 가격 결정과 자산 배분’을 다룬다.
두 번째 층의 배경은 더욱 복잡하다. 미중 간 기술 경쟁이 지속되고 있으며, 반도체 수출 규제는 여전히 완화되지 않았고, AI 연산 능력의 자주성 확보가 정책의 최우선 과제로 부상했다. 이와 함께 홍콩에는 ‘중국 기술 자산의 역외 가격 결정 중심지’로서의 역할이 기대되고 있다.
윈드 데이터에 따르면, 2025년 남향 자금의 연간 순매수 규모는 1조 4천억 홍콩달러를 넘어 사상 최고치를 기록했다. 2026년 7월 이후 남향 자금의 순매수 규모는 더욱 확대되어, 7월 이후 누적 순매수가 1천억 홍콩달러를 상회하고 있다. 이는 시장 하락 국면에서 안정 장치 역할을 하고 있다.
관련 증권 업계 관계자는 완뎬리서치에 대해, 새로운 지수에 대한 평가는 세 가지 시간 축을 구분해 접근해야 한다고 밝혔다. 제도적 측면에서는 홍콩거래소가 자체적인 하드테크 기준지수의 공백을 메웠으며, 이는 올바른 방향으로, 18C와도 상호 보완적인 논리를 형성한다. 제품 측면에서는 AI 지수가 첫 번째 적용 사례를 마련했고, 반도체 지수는 아직 지켜봐야 하지만, 두 지수 간의 시차 자체가 이미 일정한 메시지를 전달하고 있다. 시장 측면에서는 최근의 조정이 오히려 신규 지수 연동 상품들의 저점 매수 창구를 제공했다. 장기 포트폴리오 구성이 목표인 투자자들에게는, 이는 오히려 분할 매수를 통해 단계적으로 진입하고, 연동 상품의 출시 이후 본격적으로 포트폴리오를 확대해 나갈 수 있는 유리한 시점으로 작용한다.
제도적 이익은 장기적이며, 상품의 실현은 중기적이고, 시장 심리는 단기적이다. 이 세 가지를 혼동하면, 제도적 의미가 주는 환영 속에서 단기적인 현실적 저항을 간과하기 쉽다. 보다 실질적인 접근 방식은 다음과 같다: 새로운 지수를 홍콩 증시의 기술 산업 구조를 관찰하는 장기적 기준으로 삼고, 연계된 상품이 실제로 운용되고 규모 및 추종 데이터를 확인할 수 있게 된 뒤에야 비로소 그것이 포트폴리오 구성 도구로서 가치가 있는지 판단하는 것이다.
3 장기적인 제도적 이점 외에도, 새로운 지수는 여전히 이 난관을 넘어야 한다
그러나 장기적인 제도적 혜택이 본격적으로 시행되기 전에, 구성 종목 차원의 단기적 압력은 이미 먼저 나타나고 있다.
새로운 지수에 편입된 ‘대장주’들은 바로 현재 자금이 이탈하고 밸류에이션이 축소되는 현상이 가장 집중된 부문에 분포해 있어, 이는 지수의 단기 전망에 현실적인 제약을 더하고 있다.
마찬가지로 벽런테크놀로지를 예로 들 수 있다. Wind 데이터에 따르면, 이 회사의 주가는 6월에 70.75홍콩달러의 최고점을 기록한 뒤 지속적으로 하락했으며, 10월 26일 기준 홍콩주 가격은 23.70홍콩달러로 마감되어 최고점 대비 누적 조정률이 65%를 넘어섰다.
주가가 압박을 받는 가운데, 회사는 상장 후 1년도 채 되지 않아 두 차례에 걸쳐 할인 배정을 실시했다. 7월에는 주당 46.20홍콩달러에 약 70억 홍콩달러를 조달했고, 10월에는 주당 31.08홍콩달러에 1억3천만 주를 배정해, 두 차례 합산해 시장으로부터 총 170억 홍콩달러 이상을 회수했다.
주목할 만한 점은, 벽런 과기의 주식 해제와 배정이 일종의 ‘암묵적 합의’를 형성했다는 것이다. 7월 1일에 기초 투자자의 주식 해제가 이뤄졌고, 회사는 그로부터 사흘 뒤에 배정을 발표했다. 10월 6일에는 배정된 주식의 보호기간이 만료되었고, 이틀 뒤에 다시 한 차례 배정이 진행되었다.
이로 인해 시장에서는 회사에 대해 ‘해제와 동시에 자금 이탈’이라는 기대가 형성되었으며, 2027년 1월에는 총 주식수의 33.47%에 해당하는 창업자 및 IPO 전 주주들의 지분 해제 시점이 앞두고 있다.
벽런의 어려움은 단독 사례가 아니며, 이는 중국산 AI 칩 기업들이 공통적으로 겪는 역설을 반영한다: 기술 추격에는 지속적인 대규모 투자가 필요하지만, 주가 하락 국면에서는 자본시장의 인내심이 빠르게 소진된다.
중지쉬촹는 또 다른 유형의 압력을 대표한다. 광모듈 분야의 선두주자로서, 이는 AI 연산 인프라 체인에서 가장 직접적인 수혜 종목 중 하나이지만, 주가는 역시 극심한 변동성을 겪고 있다.
윈드 데이터에 따르면, 중지쉬촹은 10월 22일 하루 동안 약 8.7% 하락해 연내 상승분을 모두 반납했으며, 주가는 4월 이후 최저 수준을 기록했다. 증권 대출 잔액은 7월 중순의 315억7,700만 홍콩달러 정점에서 약 162억 홍콩달러로 떨어졌고, 최근 3개월간 규모가 거의 절반으로 축소됐다.
자금 조달 플랫폼의 지속적인 자금 회수는 AI 투자에 대한 시장의 열정이 재검토되고 있음을 반영한다. 광모듈 수요는 북미 클라우드 업체들의 설비투자 지출과 밀접하게 연동되므로, 글로벌 AI 인프라 구축 속도에 약간이라도 둔화 신호가 나타나면 이러한 ‘삽 파는’ 종목들은 가장 먼저 평가절하를 가장 먼저 겪게 된다.
외부 환경 역시 낙관적이지 않으며, 골드만삭스 프라임 브로커리지 사업 보고서에 따르면 10월 8일부터 14일까지 헤지펀드는 5거래일 연속으로 글로벌 AI 주식을 순매도했고, 2025년 초 이후 누적된 순매수 규모가 일주일 만에 완전히 소멸됐다. 나스닥 100 지수는 2025년 4월 이후 최대 주간 하락폭을 기록했으며, 반도체 관련 종목들은 8거래일 연속 하락 마감했다.
시장의 우려 초점은 ‘AI가 무엇을 할 수 있는가’에서 ‘투자 회수는 언제 가능할 것인가’로 이동하고 있다. 초대규모 클라우드 업체들의 자본 지출 약속 규모는 전례 없이 크지만, 수익화 경로는 여전히 명확하지 않다. 이에 대해 브로드컴의 CEO는 자금 문제야말로 AI 확장이 직면한 더 큰 도전이 될 수 있다고 경고했다.
이러한 배경은 홍콩거래소의 새로운 지수에 대한 함의를 직접적으로 제시한다: 구성 종목 중 상당수 기업의 가치는 AI 수요의 지속적 확대라는 가정에 기반하고 있으며, 만약 글로벌 AI 거래가 장기간의 냉각기를 맞게 된다면, 관련 파생상품이 출시되더라도 자금 유입이 더디게 진행될 가능성이 있다.
4 무게감 있는 한 장의 카드, 남방펀드는 과연 왕폭탄으로 만들 수 있을까?
요약하자면, 남방펀드의 AI ETF 라이선스는 긍정적인 신호이지만, 한 지수 상품의 장기적 생존력은 결국 상장 이후의 규모 성장과 2차 시장의 유동성에 달려 있다.
홍콩거래소는 AI 지수의 중국 본토 ETF 운영권을 다른 주요 기관이 아닌 난팡펀드에 맡겼으며, 이러한 선택 자체가 의미를 갖습니다. 회사 총경리 양샤오쑹은 이번 협력을 “국제화 전략을 실천하고 투자자의 다원적 자산 배분 니즈에 부응하기 위한 중요한 실행”으로 규정했습니다.
전략적 관점에서 볼 때, 이는 남방펀드가 크로스보더 인덱스 상품 라인업에서 차별화된 포지션을 확보한 사례라 할 수 있다. 홍콩거래소 AI 지수는 40개의 구성 종목을 포괄하며, 반도체 설계, AI 인프라, 모델 및 애플리케이션에 이르는 전 스택을 아우르고 있어, 중국 내 기존의 AI 테마 ETF들과는 구성 종목과 서사 구조 면에서 차별성을 갖는다. 독점적 라이선스를 선취한 선발 우위는 남방펀드가 ‘홍콩 증시 AI’라는 세분화된 테그에서 당분간 직접적인 경쟁자가 없다는 것을 의미한다.
하지만 기회의 이면에는 실행 단계에서의 다중 제약이 존재한다. 가장 먼저 꼽히는 것은 발행 시점이다. 지면신문에 따르면, 2026년 3분기 공모 신규 펀드 수는 2022년 이후 최고치를 기록했지만 평균 모집 규모는 약 4억7,700만 위안으로, 2005년 이후 가장 낮은 수준에 머물렀다. 주식형 ETF의 경우 ‘선상’ 설립 비율이 70%를 넘어섰다. 10월 들어 설립된 15개의 비발기형 펀드 가운데 10개가 규모 3억 위안 미만으로, 이는 전체의 67%에 해당한다.
남방펀드의 자체 상품 라인업 가운데, 10월 12일에 설립된 남방 창업판 소프트웨어 ETF의 모집 규모도 약 2억 2천만 위안에 그쳐 2억 위안의 기준선을 간신히 넘는 수준이다. 이러한 발행 환경 속에서, AI 지수 ETF가 모집을 시작하더라도 초기 모집 규모가 과연 의미 있는 수준에 도달할 수 있을지 여부는 남방펀드가 직면해야 할 첫 번째 현실적 문제다.
만점연구에 따르면, 규모가 겨우 기준을 넘는 ETF는 지수 구성이 아무리 정교하더라도 2차 시장에서 효과적인 유동성을 형성하기 어렵다. 한편, 홍콩거래소의 AI 지수 연계 상품은 현재 난팡펀드 한 곳에 불과하며, 더 많은 발행사들이 함께 참여해 ‘파이’를 키워야 한다.
한 주제 ETF의 유동성 생태계는 종종 여러 기관이 동시에 진출해야 비로소 형성되며, 독점적 라이선스는 경쟁 장벽 측면에서는 강점이지만, 생태계 육성 측면에서는 오히려 약점으로 작용할 수 있다.
더욱 중요한 점은, 시간적 흐름 측면에서 홍콩거래소 AI 지수가 바로 기술 섹터가 한 차례 상당한 조정을 겪고 있는 시점에 출시되었다는 것이다. 벽인과기, 중지쉬촹 등 구성 종목들은 현재 주가 하락과 자금 유출의 압박 속에 있다.
남방펀드가 이 시점에 대규모 마케팅을 통해 AI 지수 ETF의 출시를 추진하려면, ‘전략적 기회를 적극적으로 활용’하는 것과 ‘고점에서의 상장’을 피하는 사이에서 균형점을 찾아야 한다. 이는 제품 출시 자체를 지양하라는 뜻이 아니라, 출시의 속도와 규모 전망, 그리고 투자자와의 소통 방식 등 모든 측면에서 시장 열기가 높아지는 시기보다 더욱 신중해야 함을 의미한다.
더 장기적인 관점에서 보면, 남방펀드가 이번에 부여한 권한의 진정한 가치는 아마도 최초 ETF의 모집 규모에 있는 것이 아니라, 국경 간 지수 상품 라인에서 지속 가능한 운영 역량을 구축할 수 있는지 여부에 있을 것이다. 홍콩거래소 AI 지수는 분기별로 구성 종목을 조정하며, 연구개발 투자와 자본지출에 대한 기본적 기준을 설정하고 있다. 구성종목에는 A주와 홍콩주 양시장에 상장된 AI 관련 기업들이 포함된다.
이는 제품의 일상적 관리가 시장 간 구성 종목 조정, 환율 요인, 그리고 양국 거래 흐름의 차이로 인한 추종 오차 관리를 포함함을 의미합니다. 남방펀드는 이미 크로스보더 ETF 분야에서 일정한 노하우를 축적해 왔지만, 새로운 상품의 운영 초기에는 불가피하게磨合기가 필요합니다.
첫 번째 상품의 추적오차 데이터, 샘플 조정 실행 효율성, 그리고 상장 이후의 지속적인 마케팅 역량이 이번 위탁이 남방펀드의 크로스보더 상품 라인의 장기적 기반이 될지, 아니면 규모가 제한된 주제형 ETF 하나에 불과할지를 결정할 것입니다.
종합적으로 볼 때, 남방펀드는 이번 위탁에서 상당한 영향력을 갖는 카드를 손에 넣었지만, 게임의 향방은 세 가지 변수에 달려 있다: 발행 시점 선택이 충분히 인내심을 갖고 이루어졌는지, 상품 포지셔닝이 업계의 지향성에 대한 검증을 견딜 수 있는지, 그리고 운영 역량이 시장 간 주제 ETF의 장기적 운용을 뒷받침할 수 있는지 여부다.
홍콩거래소의 지수 편제는 해당 상품에 기반을 제공하지만, 상품이 ‘허가를 받는 것’에서 ‘투자자들에 의해 실제로 활용되는 것’으로 나아갈 수 있을지는, 그 답이 허가 계약에 있는 것이 아니라 남방펀드의 향후 실행 속도에 달려 있다.
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