昨天晚上，Anthropic终于公开了他们的IPO申请，把他们的招股书挂上了美国证监会的网站。
很多人也都说，A\为了上市，终于当了回人，给大家掏出了Claude Opus 5.5这种究极好的模型，就为了IPO的时候好一点。
这份文件，正好是在我昨晚飞机起飞前发布的，于是就扒了下来，飞机上大概全部扫了一遍，因为这可能确实是我们第一次有机会如此全面地了解Anthropic这家世界顶级的AI公司。
并且这一次计划募集大概是1000亿美金，估值大概能落到1.5万亿～2万亿之间，如果到时候真的能募到这么多，Anthropic应该是目前人类历史上规模最大的一次IPO了，对比之前老马的SpaceX上市时达成的世界纪录，首次发行募资750亿美元，随后承销商全额行使超额配售权，最终募了857亿美元。
无论从何种角度看，这都是一次非常有意思的事件。
我自己看完以后，感觉还挺有意思的，总结了11个我觉得还挺好玩的点，给大家分享一下。
1. 股票代码ANT
Anthropic这次申请在纳斯达克上市，代码是ANT。
ANT在英语里面，是蚂蚁的意思。
这个词有两个非常有趣的点。
第一个是，Anthropic在介绍团队的时候，里面有一句话：
Our employees are known internally as “Ants”
Anthropic的员工，在公司内部都管自己叫“Ants”，一群蚂蚁。招股书上的解释是，这个外号代表的是一种互相协作、不太自我的团队文化，原文用的词叫ego-light。
而另一个有趣的点，就是六年前的10月26号，同一天。
2020年10月26日晚上，蚂蚁集团在港交所公开了IPO招股文件，准备在上海和香港两地同时上市，计划募资345亿美元，准备在11月5日挂牌交易。
在六年前的那一天，这原本也是人类历史上最大的一次IPO。
结果后面的故事大家都知道了，11月3日，暂缓上市，从此，遥遥无期。
六年后的、同样的10月26日，另一个代码叫ANT的公司，以“蚂蚁”之名，继续冲刺人类历史上最大的IPO记录。
而至于挂牌时间，目前还未确认，不过大家主流说法是，都要等到美国11月3号的中期选举之后。
ANT、10月26号、11月3号，人类世界的巧合还是太多了。
2. 夸张的增速
2023年，Anthropic的收入是4100万美元，同一年，它的利息收入是6900万美元。
靠存款利息挣的钱，比卖Claude挣的还多出将近七成。
那一年，它花在销售和市场上的钱，一共200万美元，2023年超级碗一条30秒广告的均价是700万美元，Anthropic一整年的销售和市场费用，连10秒都买不起。
成本这块，2023年它花在算力和基础设施上的钱是4.33亿美元。
然后，画风突变。
2025年一季度，收入3.76亿美元。二季度7.87亿，三季度13.82亿，四季度20.40亿。到了今年，一季度47.31亿，二季度115.55亿。
五个季度，涨了30倍。
今年二季度，它平均每天的收入是1.27亿美元，2023年一整年挣的钱，现在不到8个小时，就挣回来了。
但光看收入，其实看不出这家公司最核心的变化，我觉得这个变化，藏在收入和算力成本的比例里。
我拿同一张表算了一下，每花1美元在算力和基础设施上，能换回多少收入。
2025年一季度，0.40美元。二季度0.57，三季度0.68，四季度0.69。今年一季度1.40，二季度2.08。
前面整整四个季度，它一直在干一件事，花1块钱买算力，卖出去不到7毛。今年一季度，这条线第一次越过了1。到了二季度，变成花1块挣2块。
也是在二季度，它的经营利润第一次转正，9.74亿美元。
我也扒了下为啥涨的这么快，他们自己给了大概3个原因。
1. 训练效率提升。Claude已经越来越多地参与到下一代Claude的研发里，内部管这个叫closing the loop。
2. 推理效率提升，同样的模型能力，需要的算力越来越少。从Claude Opus 5.5的强悍气势就能看出来这一点。
3. 芯片。他们自己同时在四种芯片上训练和跑模型，分别是亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、英伟达和AMD的GPU，他们自己做了一套调度系统，最大化的压榨性能和性价比。
所以，也就导致了，今年二季度收入同比涨了1368%，但算力和基础设施的开支只涨了300%。
同时在整个收入构成上，依然还是API用户占大头。
客户结构也在变，今年一季度，前五大客户贡献了大约36%的收入，到了三季度，这个比例降到了大约21%，而且没有任何一家客户的占比超过10%。
并且财富500强里，超过一半已经是它年消费10万美元以上的客户，但这些公司花在Anthropic身上的钱，平均还不到它们总开支的0.1%，就算是用得最多的前10家，也不到1%。
从这个角度来看，AI的收入，未来可能还有极其恐怖的增长空间。
顺便说一句，当年连10秒超级碗广告都买不起的销售和市场费用，今年上半年是31.68亿美元。
今年2月，它还真去超级碗打了广告，片尾那句「Ads are coming to AI. But not to Claude.」，直接内涵OpenAI要在ChatGPT里放广告。
奥特曼专门发了条长推回应，说这些广告挺好笑的，他也笑了，但他想不通Anthropic为什么要搞这么“clearly dishonest”的东西。
3. 亏了807亿美元
Anthropic今年上半年的净亏损，807亿美元。
同一个半年，收入是162.86亿美元，亏损差不多是收入的五倍。
我知道很多人好奇，不是说二季度经营利润是正的吗？那一边经营赚钱，一边净亏几百亿，那这钱是亏到哪去了？
答案在利润表下半截的一行科目，叫可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动，今年上半年，这一行是负的724亿。
这个可能稍微有点绕，我用人话解释一下。
亚马逊投给Anthropic的钱里，有一大块不是直接买股票，而是以可转换票据的形式给的，可转换票据你可以理解成一张借条，上面写着，以后可以按约定的价格换成股票，截至今年6月底，这批借条的本金还有62亿美元。
问题在于，Anthropic的估值，今年2月是3800亿美元，5月就变成了9650亿。
估值涨得越猛，这张能按老价格换股票的借条就越值钱，会计准则要求，借条多值了多少，Anthropic就得在自己账上记多少亏损。
所以光今年第二季度，这一项就记了596亿美元，招股书自己的解释是，这一季的数字最大，主要就是因为H轮融资把估值抬上去了，另外还有84亿，跟今年新签的几份票据购买协议有关。
所以这种亏损，其实一分钱现金都不用掏，招股书也给了一个调整后的口径，把这些公允价值变动、股权激励之类的项目剔掉，今年上半年的调整后净利润，是正的26.71亿美元。
4. 一个小说家的名字
Anthropic 2025年的利润表里，有一行很少见的科目。
叫「Bartz settlement」，金额15亿美元。
Bartz，是美国悬疑小说家Andrea Bartz，写过《We Were Never Here》这些畅销书，2024年8月，她和另外两位作者一起，带头起诉Anthropic用盗版书训练Claude。
然后Anthropic赔了15亿。。。
和解覆盖40多万本书，每本大约3000美元，今年7月20号法院正式批准。
这个案子最魔幻的地方在于，法官Alsup当时认定，Anthropic自己掏钱买来纸质书、扫描进数据库，属于合理使用，合法。从盗版网站下载的那几百万本，不行。
后来法院解封了4000多页案卷，《华盛顿邮报》从里面挖出一个内部项目，叫Project Panama。Anthropic从2024年初开始，成批买下几百万本二手书，用液压切书机把书切开，高速扫描，然后把书送去回收。内部文件里的原话是，「our effort to destructively scan all the books in the world」，我们要破坏性地扫描全世界所有的书。
把书买回来切开扫描，合法。
直接下载盗版网站的，罚了15亿美元。
神经病。。。
5. 5%到7%的收入，来自“违规客户”
Anthropic写道，它的收入里，一直包含、以后也会继续包含一部分钱，来自后来被认定违反了使用政策或商业条款的客户，原因是，发现、调查、封号都需要时间，钱先收了，号后封。
然后给了一个数字，截至今年9月30日的前9个月，这部分收入大约占总收入的5%到7%。
这个是啥意思呢，就是你可以理解为，封号但不退款。。。
我粗算了一下，上半年162.86亿，加上媒体报道的三季度168亿，前9个月大概330亿美元，所以5%到7%，就是16亿到23亿美元。
然后说，8月9月他们加大了识别和封禁的力度，所以当时很多账号阵亡了（我之前的老号也是倒在了那一批），这会降低他们违规收入的占比，也可能拉低未来的收入和增速。
6. 跟马斯克握手言和
这一条得按时间线讲，不然你体会不到有多魔幻。
今年1月，Anthropic切断了xAI员工通过Cursor使用Claude的权限，xAI的一位联合创始人在内部邮件里写，效率会受影响，但这也逼着我们做自己的编程产品。
2月12号，Anthropic宣布完成300亿美元融资，马斯克在下面回复，「Your AI hates Whites & Asians, especially Chinese, heterosexuals and men. This is misanthropic and evil.」
大概意思就是你是邪恶的你无恶不赦。。。
3个月后，5月6号，Anthropic宣布租下xAI在孟菲斯的整个Colossus 1数据中心，22万多张英伟达GPU。
马斯克的口风立马也变了，说他见到的Anthropic的人都非常能干，非常在乎做正确的事。
6月SpaceX上市，据路透社对SpaceX招股书的解读，当时Anthropic每个月要付的钱，大约是12.5亿美元。
到了Anthropic自己的招股书，这个金额又变了。
从5月到10月，Anthropic和一家叫SpaceX.AI LLC的公司签了、又改了好几份合同，括号里写着，这家公司的曾用名是X.AI LLC。
就是做Grok的那个xAI，现在是SpaceX的全资子公司。
合同总额最高1205亿美元，期限到2029年，所以这么算下来，等所有算力在12月交付完，Anthropic每个月要付给它大约31亿美元。
SpaceX的招股书里写着，它整个AI业务今年一季度的收入，是8.18亿美元。
Anthropic一个月的算力费，差不多是马斯克AI业务一整个季度收入的四倍。
只能说，骂归骂，生意归生意。。。
7. 签到2045年的账单
马斯克这1205亿美元，还不算啥，接下来，才是让我大开眼界，重新理解了一下，什么叫“重资产”。。。
我把几家大的列一下。
谷歌，至少1145亿美元，2026年4月到2033年7月。另外还约定了2028到2031年额外采购的TPU算力，Anthropic自己估计还要再花1250亿到1500亿美元，这部分甚至没算进合同承诺表。
亚马逊，至少1100亿美元，2026年5月到2036年4月。
微软，至少449亿美元，2026年11月到2033年5月。
SpaceX的AI子公司，最高估值1205亿美元。
AMD，明年开始采购Helios整机柜，预计超过200亿美元。
博通，一份5年期的AI加速器设备租赁，租金合计约1612亿美元，不可撤销。
谷歌、亚马逊、微软这几份合同里，都有同一个短语，regardless of actual usage，不管实际用不用，钱都得付。谷歌和亚马逊还写了，用不满，按差额补。
这种条款有个专门的叫法，照付不议。以前最常见的地方，是天然气、电力这种能源行业的长期合同。
从这个玩法看，算力在Anthropic的心中，基本已经等同于能源了。
8. 花了7美元，拿下了公司的控制权
有一个很有趣的反差。
SBF当年投Anthropic，花5亿美元买到的是一堆没有投票权的股票。其实不止他，亚马逊、谷歌这种往里投了几十亿、上百亿美元的大股东，上市以后拿到的是N类股，同样没有投票权。
那这家公司的票，到底在谁手里呢？
答案就藏在附件一份有限责任公司的协议里。
第10条写着这么一段：
名单上的每一个人，向公司出资1美元。公司用这笔钱，向Anthropic认购1股F类股。
名单上一共7个人，Dario、Daniela，还有Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Chris Olah，就是Anthropic的7位联合创始人。
一人1块钱，一共7美元。
这1股F类股，没有任何经济权利，分不了一分钱利润，但它的投票权，固定等于公司全部投票权的50.1%，所有交给股东投票的事项都算，包括选举信托席位以外的董事，以后公司再怎么增发新股，都稀释不了它。
协议里还特意写了一句，这1美元是不可撤回的出资，7个人放弃了任何要回这笔钱的权利。
花7美元，换一家可能值上万亿美元的公司一半以上的投票权。
招股书对这7个人的定位也很有意思：“我们使命的守护者”。
A\在底层思想上，还是那个A\。
9. 股价每涨50%，就都拿出2%做公益
上市之前，Anthropic已经把8亿4千万股N类股，划进一家全资子公司，叫Anthropic公益基金，占全面摊薄股本的5%，信托主席Buddy Shah，也会是这个基金的首批管理人之一。
按5月H轮的价格，这笔股份大约值500亿美元。
然后呢，董事会通过了一个机制，从IPO发行价开始，股价每持续上涨50%，就可以再往这个基金里放最多2%的股份。
股价涨得越多，拿出来的越多。
2020年，牛津人类未来研究所的几位研究员写过一篇论文，叫「Windfall Clause」，意外之财条款，设想AI公司提前承诺，一旦赚到超常利润，就把其中一大块分给社会。
六年后，它以一种更具体的样子，出现在了一份IPO招股书里。
创始人信的脚注写着，7位联合创始人每人承诺捐出个人股份的80%，加起来是全面摊薄股本的9%。然后员工通过配捐计划认捐的，是8%，再加上公益基金的5%。
整体大概是22%。
按H轮价格粗算，这22%的股份，价值超过2000亿美元。
10. Dario的履历没写百度
招股书第255页，Dario的履历是这么写的。
普林斯顿生物物理博士，斯坦福医学院博士后，2015年10月到2016年6月在谷歌大脑，2016年7月到2020年12月在OpenAI，最后做到研究副总裁。
愣是没写百度。。。
要知道，达里奥自己说的，他进入AI圈，是2014年底在百度，跟着吴恩达做语音识别，也是在那里，他第一次注意到，给模型越多数据，效果就稳定地越好。
这个东西，后来也被称为，Scaling Laws。
没想到吧，2020年才被提出的Scaling Laws，其实是达里奥在百度就有过灵光一闪了。
但是有趣的是，在招股书上，达里奥完全没写曾经在百度工作的经历。
11. 900%的净收入留存率
最后，说几个做SaaS的朋友看了可能会失眠的数字。。。
第一个，净收入留存率，大约900%。
意思是，一年前在Anthropic花1块钱的客户（不算订阅用户），今年同一个季度，一共花了9块钱。
做企业软件的人都知道，这个指标做到120%就算优秀，Snowflake当年最巅峰的时候是178%，已经被当成传奇讲了好多年。
但是因为AI的迅猛发展，我干了这么多年产品，确实是第一次见到这种离谱的数据。
第二个，人效。截至今年9月30日，Anthropic每个员工对应过去12个月的收入，超过660万美元，一年前是140万。员工人数，从2024年底的约940人，涨到了约5300人。
第三个，我觉得最能说明这个行业有多卷。
招股书上说，今年三季度，Anthropic超过80%的收入，来自过去6个月里才发布的模型版本。
包括OpenRouter前天也爆了数据，Claude Opus 5.5的消耗量是暴增的。
没办法，模型太强了。
第四个，客户。年消费10万美元以上的客户，2023年底大约20家，今年9月底超过11900家，另外，还有大约4000万个消费不到10万美元的客户。
非常的有意思。
写在最后
因为我自己其实过去也干过几年的公募，那时候也看过一些招股书和财报。
但是坦率的讲，Anthropic这样如此大开大合、天文数字级别的招股书，确实从来没见过。
AI加速了一切，无论是我们的生活，还是资本市场。
我们正在见证的，已经是一场涉及资本、能源、软件、硬件与社会制度的全面重组。
马上OpenAI在2027年也快上市了，到时候，又是一个庞然大物。
到那时，我们终于有机会直接比较OpenAI和Anthropic的真实营收、算力成本、毛利率、现金流以及模型业务的盈利能力。
一想想，也是一个非常有趣的事。
>/ 作者：卡兹克