黄仁勲はなおもNeocloudという壁を支えようとしているが、マスクはすでにその崩壊を予言している。
AIバブルの最初のドミノ倒しは、おそらくこの一群の企業の中に隠れているかもしれない。
10月25日、マスク氏はXで警告を発した。最近数週間の間に、債務市場はAIデータセンター以外に実質的な収益を生み出さない企業への資金供給をほぼ停止しているという。
彼は、200社を超えるNeocloudが「グッピー級」の淘汰と統合に見舞われ、最終的にはごく少数の企業だけが生き残る可能性があると予言した。
しかし、わずか3日前には、NVIDIAのCEOであるジェンスン・ファンがほぼ逆の見解を示しました。
10月22日、黄仁勲氏はCNBCのインタビューで、Neocloudの計算能力に対する需要は依然として極めて旺盛であり、その成長を真に制約しているのは運転資金の不足にすぎず、資金調達の難しさもいずれ解消されると断言した。
両者ともAIの計算能力に対する需要を高く評価しているが、計算能力のリース事業を展開する企業が存続できるかどうかについては、まったく異なる見方を示している。
そして、AIブームによって一時的に隆盛を誇ったこのビジネスに、ますます多くの兆候が示すように、ひび割れが生じつつあります。
01
黄仁勲が支え、マスクが推す
Neocloudとは、簡単に言えばAI計算能力を専用でレンタルする新しいタイプのクラウドコンピューティング企業です。Amazon AWSやMicrosoft Azureといった業務範囲が広い従来型のクラウドベンダーとは異なり、これらの企業は主にAI計算ニーズに応じたサービスを提供しています。彼らは大量のGPUを調達し、データセンターを構築したうえで、AIモデルの学習や実行を必要とする企業に計算能力をリースしています。
その中で最も代表的な企業は、CoreWeave、Nebius、およびNscaleです。
AI計算能力のレンタル市場に参入して以来、彼らのビジネスはNVIDIAのGPUに大きく依存しています。NVIDIAにとっても、Neocloudは当然ながら非常に重要な顧客です。
黄仁勲によるそれらへの支援は口先だけにとどまらず、実際の資金を投入し、さらには自らネオクラウドの計算能力による収益を保証するまでに至った。
2025年9月、NVIDIAはCoreWeaveと、初期価値63億ドルの計算能力調達契約を締結しました。契約に基づき、CoreWeaveのデータセンターにおける計算能力がすべて他社に販売できない場合、NVIDIAは残りの計算能力を契約通り購入することになっており、この義務は2032年まで継続します。
今年1月、NVIDIAはさらにCoreWeaveに対し20億ドルを投資し、同社のデータセンター建設の加速を支援しました。両社は2030年までに5ギガワットを超えるAI計算インフラを整備する計画です。
3月、NVIDIAはさらに別のNeocloud企業であるNebiusに20億ドルを投資し、同社のAIクラウドコンピューティング事業の拡大を支援すると発表しました。
さらに、NVIDIAはより直接的な支援体制も整備しています。今年8月26日の決算電話会見において、NVIDIAの経営陣は、一部のNeocloudに対して最低収入保証を導入し、銀行融資の獲得を支援するため、プロジェクトで使用される計算能力の一部を購入することを約束すると明らかにしました。
その代わり、これらの計算能力によって得られる収益が保証水準を上回った場合、NVIDIAは収益分配に参加します。
「このモデルに従えば、ハードウェアの販売とリース収入の分配の二重の収益を得ることができます」と、NVIDIAの最高財務責任者であるコレット・クレスは明言しました。
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さらには、一部のメディアが英伟达を「AI業界の中央銀行」に例え、NeocloudへGPUを販売する一方で、株式投資や計算能力の調達に関する約束などを通じてこれらの企業に資金面での支援を提供し、融資の継続やデータセンターの拡張を後押しすることで、AI計算能力市場全体の稼働を支えていると評している。
黄仁勲がネオクラウドをこれほど積極的に支援するのには、もちろん極めて現実的な商業上の利益がある。これらの企業は、顧客のニーズに応えるため、常に最新のGPUを購入し、データセンターの規模を拡大し続けなければならない。ネオクラウドが継続的に拡張されることで、NVIDIAは新たなチップの受注を安定的に獲得できるのだ。
ただし、NVIDIAがNeocloudに対して資金調達の支援を提供するからといって、資本市場も引き続き同社に融資を続けるとは限らない。
これもマスクが警告を発した理由です。
注目すべきは、マスク自身も大規模な借入によってGPUを購入している点である。10月25日、彼はSpaceXがNVIDIA製GPUの購入に充てるための400億ドルの債務ファイナンスが「クローズ」したと発表したばかりで、これは主に2027年第1四半期および第2四半期に納品されるGPUに対応している。
しかし、計算能力のリース収入に主に依存するNeocloudとは異なり、SpaceXにはStarlinkやロケット打ち上げといった成熟した事業も支えとなっています。マスク氏の見解では、他の収入源が乏しいNeocloudは、今後の業界再編を乗り越えられない可能性が高いとされています。
あるユーザーが、マスク氏がネオクラウドの株価下落を狙って意図的に悪評を広め、安値で買収しようとしているのではないかと推測した際、マスク氏は次のように答えました：
「SpaceXはNeocloudを一切購入しません。それは全く意味がありません。」
02
Neocloudの好調な時期はもう終わりなのだろうか？
2023年以降、生成型AIの爆発的な普及に伴い、NVIDIAのGPUは供給不足に陥っています。Microsoft、Google、Amazonなどの従来のクラウドベンダーは市場需要に迅速に対応できず、Neocloudはこの機会を捉えて急速に台頭しました。
それらは完全なクラウドサービス体系を構築する必要はなく、GPUを調達しクラスターを適切に導入するだけで、大口注文を獲得するチャンスが得られます。
CoreWeaveはその典型的な例です。2023年の同社の年間売上高はわずか2億2,900万ドルでしたが、2025年には51億3,000万ドルに達し、わずか2年で約22倍に成長しました。
NebiusのAIクラウド事業の成長も驚異的で、2023年の売上高はわずか960万ドルだったが、2025年にはすでに4億8,000万ドルに達している。
しかし、売上高が急増したからといって、長期的に利益を上げられるわけではない。
2025年のCoreWeaveの売上高は51億3,100万ドルに達したものの、純損失は11億6,700万ドルで、年間の純利息費用はさらに12億2,900万ドルに上った。
Neocloudは、GPUの購入やデータセンターの構築に多額の初期投資を必要とし、その後、将来的なリース収入によって回収することになります。しかし、GPUの世代交代に伴い、リース料金も低下しています。
マッキンゼーによる2025年11月の調査によると、2021年から2025年にかけて、NVIDIA A100の公開リース料金は1時間あたり3.10米ドルから1.50米ドルへと下落し、下落幅は50％を超えた。
マッキンゼーはまた、B200 GPUを例に挙げて試算したところ、負債による資金調達を考慮せず、自己資本のみで賄う場合でも、GPUリース事業の減価償却費などを除いた営業利益率は約8％にとどまるという。設備利用率が80％未満に低下するか、リース料金が小幅に下落すれば、投資収益は帳消しになってしまう可能性がある。
同時に、マイクロソフトをはじめとするNeocloudの大手顧客も、自社のAIインフラを着実に整備しています。グーグルやアマゾンといった従来のクラウド大手も、AI向けの計算能力事業を拡大しています。
Neocloudは巨額の資本支出を負担するとともに、GPUの価値下落や大手顧客との競争にも直面しています。需給関係が変化すれば、これまでの優位性は急速に失われる可能性があります。
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そして最近、資本市場はこの事業を再び見直し始めています。
10月以降、Neocloudの代表企業であるCoreWeaveの株式と社債はともに下落圧力にさらされています。10月26日時点で、同社の株価は10月1日の終値から約38％下落し、55.19ドルで取引を終えました。10月中旬には、同社発行の一部社債の利回りが一時15％～16％まで上昇しましたが、10月26日には、CoreWeaveの2033年満期債の価格は過去最低水準まで下落しています。
10月22日、海外メディアの報道によると、CoreWeaveやNebiusなど5社のAIインフラストラクチャー企業を空売りしていた投資家らは、当月に約60億ドルの含み益を計上した。なかでもCoreWeaveの株価は、同月に30％近い下落となった。
興味深いことに、10月26日にはCoreWeaveの株価が一時的に反発しました。同日、マスク氏の悲観的な発言を受けて寄り付き直後には約5％下落したものの、その後、AnthropicがIPOの目論見書を公表したとの報道を受け上昇し、最終的には1.76％高で終えました。
ただし、今回の反発は、CoreWeaveのここ1か月間の全体的な下落傾向を変えるものではありませんでした。
資本市場に加えて、データセンターの建設にも問題が生じています。
10月19日、マイクロソフトは、英国に位置するNeocloud企業のNscaleデータセンター事業から撤退しました。同プロジェクトは当初、2027年初頭の稼働を予定しており、NVIDIAのGB300 GPUを2万3千枚以上導入する計画でしたが、電力供給の確保は2030年代まで見通せない状況です。
債務による資金調達に依存してデータセンターを建設しているNeocloudにとって、プロジェクトの遅延は収益が当面見込めないことを意味し、一方で先行投資や資金調達コストは継続的に積み上がります。長引けば長引くほど、財務上の圧力は一層大きくなります。
調査機関のガートナーは、2030年までにNeocloudの80％以上がコスト圧力と差別化の欠如により独立した事業運営を停止し、買収・合併されるか市場から撤退すると予測しています。
GPU不足に支えられて急成長を遂げたこの業界は、今や自らの脆弱なビジネスモデルの代償を払い始めている。
03
道はどこにあるのでしょうか
Neocloudの当面の問題は、まだ始まりにすぎないかもしれない。
10月25日、シリコンバレーの投資家でSocial Capitalの創設者であるチャマス・パリハピティヤ氏は、マスク氏への応答として、大胆かつ悲観的な予測を示した。2027年には、AI業界で大量の遊休計算能力が生じる可能性があるというのだ。
チャマス氏自身が、すでに電力供給が整備されたデータセンター用地の資産を保有しているため、AIインフラの整備状況を直接的に見守ってきました。彼の見解では、Neocloudは全体として資金不足で組織が混乱しており、一部の企業は比較的良好なパフォーマンスを示しているものの、業界全体の整備能力には依然として懸念が残っています。
しかし、従来のクラウドベンダーも状況はさほど変わらない――チャマス氏は、こうした大企業には官僚主義が深刻に根付いており、秘密保持契約書に署名するだけで3か月もかかる上、資金の信託期間として最大18か月もの期間を要求されると不満を述べている。
より大きな問題は、すでに計画されているデータセンターのプロジェクトに遅延が生じている点です。
チャマス氏は、これらの問題が2027年には一気に顕在化すると見ている。その頃には、大手クラウドベンダーが自社の計算能力ニーズを優先的に満たす一方で、すでに大量に購入済みのGPUが、データセンターの未完成や需要と供給のミスマッチなどの理由から、十分に活用できない状況に陥る可能性があるという。
そのため彼は、2027年が業界にとって激動の年になると予想しており、多くの誤った投資判断が清算され、一部の企業は統合の過程で消滅すると見ています。
しかも、これらの建設および納品に関する問題が最終的に解決されたとしても、Neocloudの状況が好転するとは限らない。
調査機関ガートナーは、AI最適化クラウドインフラストラクチャ市場の支出が2027年の660億ドルから2030年には1,740億ドルへと拡大すると予測しています。それでもなお、市場の成長は、現行世代のチップが置き換えられる前にほとんどのAI計算能力プロバイダーが投資回収を達成できるほどにはならない可能性があります。
マイクロソフト、Google、アマゾンなどのテクノロジー大手が自社のAIインフラを継続的に拡張し、GPU供給が増加するにつれて、Neocloudが台頭する基盤となった市場環境も徐々に変化していく可能性があります。
マッキンゼーは2025年11月の段階で、NeocloudがもともとGPU供給の不足を埋めるために生まれたものだと指摘している。単なる計算能力のレンタルというビジネスモデルから脱却し、長期的な競争優位性を確立しなければ、初期のクラウドコンピューティング企業と同じ運命をたどり、最終的には大手クラウドベンダーに買収され市場から締め出されるか、ニッチな分野へと撤退せざるを得なくなる可能性がある。
NVIDIAは資金調達の支援や最低保証購入を提供することで、これらの企業が当面の困難を乗り越えるのを助けることはできますが、GPU不足によっていつまでも利益を得られるとは限りません。
黄仁勲は一時的には支えられるが、一生支えることはできない。
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とりわけ、AI産業チェーン全体において、Neocloudは最も回避されやすく、リスク耐性も最も弱い環節である可能性があります。
真に計算能力を必要とするテクノロジー大手企業にとって、NeocloudのGPUをレンタルすることは、そのニーズを満たす手段の一つにすぎません。自社でデータセンターを構築することも、既存の計算リソース資産を買収することも、あるいは大手クラウドベンダーから計算能力をリースすることも可能です。
しかし、オラクルやマイクロソフト、アマゾン、さらにはスペースXといった大企業は、同様に巨額の資本支出を負担しているにもかかわらず、少なくとも他の成熟した事業から資金を確保しており、より長い期間にわたる市場変動にも耐えられる体制を整えています。
しかしNeocloudには退路がほとんどなく、計算能力のリース収入の伸びが少しでも鈍れば、もともと高い成長見通しに基づいて構築されたビジネスモデルは維持できなくなる可能性があります。
同じ市場の変化でも、大手テクノロジー企業にとっては一時的な混乱にすぎないかもしれないが、Neocloudにとっては存続の危機となりかねない。
GPU不足が徐々に緩和され、顧客の選択肢が広がる一方で、Neocloudが代替不可能であることを証明できなければ、これらの企業はAI産業の拡大過程における最初の犠牲者となる可能性があります。